GAM ha reportado unos resultados trimestrales que, aunque continúan mostrando elevadas tasas de crecimiento a nivel operativo (9M24 ingresos +8%, EBITDA +12%), incluyen ciertos aspectos (principalmente retrasos en la evolución de contratos), que indican que las cifras anuales cerrarán por debajo de nuestras estimaciones y de los objetivos de la compañía. Entendemos que estos tendrán poco impacto en nuestra valoración de la compañía al tratarse de volúmenes de actividad que se recuperarán en los próximos trimestres.
La compañía ha continuado registrando crecimientos positivos en todas las líneas de actividad y áreas geográficas, destacando los crecimientos del negocio de Renting-Outsourcing (9M24 +16,8%) y Latam (9M24 +27%), y continúa equilibrando el peso relativo de las distintas divisiones (Renting/Outsourcing 3T24 27% +2 pp vs 3T23). El conjunto de los ingresos alcanza 219,7 mln eur en los 9M24 (+8% vs 9M23), si bien es cierto su crecimiento se ha ralentizado al +5,1% en el 3T24 estanco. A nivel operativo, el EBITDA aumenta un +12,4% en 9M24 hasta 59,1 mln eur, y un +13,2% hasta 20,6 mln eur durante el tercer trimestre, gracias en buena medida a la expansión del margen sobre ventas, que aumenta un punto porcentual en 9M24 hasta el 26,9% (27% en 3T24), en línea con las previsiones internas de la compañía y a pesar de coincidir con la fase de “rump-up” del proyecto Reviver.
Destaca a su vez la reducción del volumen de inversiones, que supera nuestra previsión al caer un 35% interanual hasta los 39,7 mln eur (vs 61,3 mln eur en 9M23), una tendencia que estimamos continuará en la medida en que Reviver contribuya en mayor medida en el proceso de reemplazo de maquinaria.
De cara al cierre del ejercicio prevemos un 4T24 positivo, posiblemente el mejor desde la gran crisis financiera, y en el que esperamos se logren avances significativos en el proceso de consolidación de Reviver. A pesar de que la consecución de nuestras previsiones, que procederemos a revisar durante el 4T24, posiblemente se vea postpuesta en alrededor de un ejercicio, creemos que las positivas dinámicas del negocio se mantienen intactas por lo que reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, y P.O. 1,96 eur/acc.
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Álvaro Arístegui
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