Atrys Health ha publicado sus resultados correspondientes al 9M24, en línea con nuestras estimaciones y las del consenso en ventas y -10% vs nuestra estimación en EBITDA, con un margen EBITDA ajustado que se incrementa +31,7% hasta el 20,02%. Así, el crecimiento de las ventas alcanza el +5,8% i.a./+7,2% i.a. a tipo de cambio constante 9M24 (vs +5% y +6,4% a tipo de cambio constante en 1S24), +6% i.a. en Medicina de Precisión (-2% vs R4e) y +5% i.a. en Medicina de Prevención (en línea), con un margen bruto del 66%, - 99 pbs i.a. por el mayor peso de las áreas de Oncología Médica y Diagnóstico, con menor margen.
Por su parte, el EBITDA crece un 33% i.a. 9M24, con mejora en todos los segmentos de negocio, apoyado por el apalancamiento operativo y el plan de ahorro de costes y eficiencias. Igualmente, el EBITDA ajustado crece un +32% i.a., logrando un margen del 20% en 9M24 (+393 pbs vs 9M23).
Por línea de negocio, todos los segmentos registran crecimiento tanto en cifra de negocio como en EBITDA y margen ajustado:
- En el área de Diagnóstico el crecimiento es del +5% i.a. en ingresos (+9,5% a tipo de cambio constante por el impacto del peso chileno), destacando el buen desempeño del área de laboratorio, tanto en patología como en genética, +31% impulsando por la actividad del nuevo laboratorio de Madrid, abierto en 2023, mientras el margen EBITDA ajustado crece en +59 pbs i.a. en 9M24 gracias al apalancamiento operativo y la ampliación del margen bruto en +40 pbs como consecuencia de las optimizaciones introducidas en las plataformas de Diagnostico Online que mejora su margen bruto sobre cifra de negocios del 44,8% al 45,8% y Laboratorio que mejora su margen bruto del 65,0% al 66,8% y con el impacto negativo del menor peso en el mix de actividad del área de Medicina Nuclear (área con mayor margen bruto sobre cifra de negocios que el resto).
- En Oncología, el crecimiento en ventas es del +7,6% i.a., pese al impacto transitorio en radioterapia por la caída de pacientes derivados de la sanidad pública en Cataluña y Portugal, y destacando el incremento del +11,6% del área de Oncología Médica, impulsado por el aumento de la actividad en México, donde iniciaron su actividad en 2022 y continúan consolidando su actividad, reforzada por la apertura de la central de mezclas propia y por la unidad de ensayos clínicos en colaboración con compañías top del sector farmacéutico. La ampliación del margen EBITDA ajustado alcanza +246 pbs i.a. en 9M24, con las mejoras de eficiencia más que compensando la reducción del margen bruto en -293 pbs por mayor peso de la actividad de Oncología Médica en el mix de negocios, donde, no obstante, esperan incrementar el margen en paralelo a la mayor escala del negocio en México.
- En el área de Prevención, las ventas se incrementaron +5% gracias al aumento del +4% en el número de reconocimientos médicos y del 2% en el ticket medio de cada reconocimiento, que, no obstante, modera frente al +5% y +3% respectivamente del 1S24. El margen EBITDA ajustado se incrementa en +272 pbs i.a. en 9M24.
Por su parte, a nivel geográfico, sobresale el crecimiento en Latam (20% de las ventas), +10,6% i.a. y +18,6% a tipo de cambio constante, quitando el impacto del peso chileno, destacando el buen comportamiento en el ramp up de la actividad de oncología médica en México y la introducción de nuevos servicios en Chile. En España (74% ventas), igualmente, el crecimiento alcanza el +5%, destacando el buen comportamiento del área de laboratorio, mientas en Portugal (6% ventas) la cifra de negocios se mantiene plana al externalizar actividad non core en el centro de Sta Maria da Feira, que supone una menor cifra de negocios y mayor importe de otros ingresos.
El Flujo de Caja Operativo se incrementa un +61% i.a. en 9M24 gracias al buen desempeño operativo y a las menores inversiones, -5% i.a. 9M24 hasta los 8 mln eur por un menor capex de crecimiento (-50% i.a.) que más que compensa el crecimiento en capex de mantenimiento (+36% i.a.).
Creemos que los resultados confirman y refuerzan la tendencia vista durante el 1S24, mostrando una evolución positiva en todas las áreas de negocio y donde la ganancia de escala en varios negocios y mercados y el apalancamiento operativo deberían continuar apoyando la evolución y eficiencia del negocio durante los próximos trimestres.
La Compañía confirmó el guidance para final de año (+9%-11% en ventas hasta unos 220-224 mln eur y +10%-15% en EBITDA hasta 47-49 mln eur), confiando en la buena evolución operativa y la favorable estacionalidad en un 4Q24 que se antoja exigente (~65 mln eur en ventas y ~16 mln eur EBITDA, lo que implica un margen del 24%, para quedar en el rango bajo de la guía). Continuamos alineados en cuando a la guía de ventas y sensiblemente por debajo en EBITDA (-6%).
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, y P.O. 6,90 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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