Altri ha publicado sus resultados correspondientes al 3T24/9M24 superando ligeramente nuestras estimaciones y algo por debajo del consenso de Factset, tanto en ventas como en EBITDA y resultado neto.
Tal y como esperábamos, los elevados precios de la pulpa continúan impulsando los ingresos, que crecen +19% i.a. 3T24/+11% i.a. 9M24 (+3% vs R4e y -6% vs consenso en 3T24/+1% vs R4e y -2% vs consenso), pese a la caída en el volumen de pulpa vendida (-11% i.a. 3T24/-9% t/t), que continúa penalizada por una demanda débil en BHKP (-15% i.a. 3T24), parcialmente compensada por la sólida demanda de dissolving (+18% i.a. 3T24). Caen un 14% vs 2T24.
Igualmente, el EBITDA más que triplica la cifra de 3T23/+85% i.a. 9M24 (+5% vs R4 y -6% vs consenso 3T24/+2% vs R4e y -2% vs consenso en 9M24) debido a una baja base comparativa, alcanzando un margen EBITDA del 27% tanto en 3T24 como en el acumulado del año, +17,8 pp vs 3T23/+10,7 pp vs 9M23, gracias a los elevados precios de venta y a la gestión de los costes, con un cash cost estable frente 3T23, aunque frente al 2T24 la menor dilución de costes fijos por la parada de mantenimiento en Celbi supone un deterioro del margen de 3,7 pp., y un EBITDA un 24% menor.
En la parte baja de la cuenta, los gastos financieros se mantienen constantes en el acumulado del año. De este modo, el beneficio neto supera los 17 mln eur 3T24/89 mln eur 9M24 vs 0 mln eur 3T23/28 mln eur 9M23 (+2% vs 3T23/+1% 9M23 vs R4e), aunque cae un 31% frente al 2T24.
La inversión se reduce un 52% i.a. hasta 24,5 mln eur en 9M24, lo que unido al buen desempeño operativo, a la óptima gestión del circulante y al reembolso del exceso de impuesto de sociedades pagado el año pasado, resulta en una generación de caja mayor de la esperada y una reducción de deuda de 75 mln eur (vs -33 R4e), hasta una deuda neta ex-arrendamientos de 250 mln eur, -23% t/t, equivalente a una ratio de DN/EBITDA 12m de 1,1x.
De cara al último trimestre del año, pese a la sostenida demanda en Europa y Norteamérica, la debilidad vista en China y los elevados diferenciales de precios podrían continuar presionando a la baja los precios europeos, aunque el precio de la pasta en China parece próximo al precio marginal de producción de los productores locales integrados, lo que sugiere un suelo a c/p. En cuanto al disolving, la elevada tasa de utilización de la capacidad de los productores de viscosa y lyocell sigue provocando un aumento sostenido de la demanda, con un incremento de los precios del 12% en comparación con el 3T23 y del 2% frente al 2T24.
Además, un incidente en la turbina de cogeneración de Celbi supondrá un impacto cercano a los 6 mln eur en 4T24, estando previsto que la turbina reanude su funcionamiento en el primer trimestre de 2025.
La Compañía continúa centrada en sus proyectos de diversificación y crecimiento en línea con su plan estratégico, con el proyecto de migración total de la producción de BHKP a Disolving a finales de 2026 en Biotek avanzando según el plan definido y el proyecto Gama a la espera de recibir la licencia ambiental, pese a la contestación política y social, pendiente aún de confirmar la decisión final de inversión.
Esperamos reacción ligeramente negativa en cotización por las peores expectativas de cara al 4T24 debido los menores precios de la pulpa y al impacto anunciado de la avería en Celbi, aunque no esperamos revisión de las estimaciones de cara a 2025.
La Compañía ofrecerá conferencia de resultados a las 11:00 CET.
Recomendación SOBREPONDERAR y P.O. 6,20 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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